中場加非賭增長模式待印證

2015/1/30

來源：澳門日報

賭收連跌七個月，第四季博企收益利潤理應紛紛飄紅，一如率先公佈去年業績的金沙。集團主席艾德森向分析員強調非博彩業務的優勢，以穩定市場對企業未來業績的信心，但要投資市場接受博企收入和增長模式改變，相信仍需一段時間。更重要的是，在第二波大型博企項目全數落成前，並不是所有博企都能以非博彩業務轉移視線。何況投行亦留意到，金沙中國的巴黎人項目，似乎有推遲落成的跡象。

去年開始，博企陸續為投資市場打預防針，強調中場收入在未來的主導地位。但到目前為止，貴賓廳收入雖然大幅萎縮，中場亦開始下跌；此消彼長，兩者比例雖有調整，但還不能完全改變貴賓廳佔大頭的局面。

事實上，博企呈現給公衆的業務結構優勢，也還沒有完全向中場和非博彩傾斜。只有金沙在剛剛過去的業績發佈會上，首度將“中場+非博彩收入”打包成核心利潤組合，強調澳門及新加坡業務的經營利潤超過八成來自中場及非博彩業務，貴賓客戶博彩利潤少於兩成。問題是有多少博企能夠做到這一點？

看看金沙昨天抛出的非博彩元素，其中酒店房間佔逾博企總房量的一半，會展場地更佔七成半。零售、餐飲和娛樂元素的數量和佔地面積，無疑是各博企中最高的。即使如此，最近幾天濠賭股因一月賭收跌幅收窄而反彈，金沙股價雖然同步回升，但並不是最大幅度。相信市場仍然要觀察“中場+非博彩收入”這種核心業務和利潤組合，到底能給博企業績增長帶來多大的動力？能不能超越貴賓廳在過往十多年甚至更長時間主導賭收和博企利潤的地位？

更重要的是，投資市場仍然要確認，中場和貴賓廳此消彼長，到底是短期調整還是長遠格局？如果僅僅是前者，尤其是其他博企沒有同步走向“中場+非博彩收入”之路，一旦影響當前市場調整的政策因素放寬，市場回復舊貌，金沙的新利潤組合不一定有競爭優勢。

除非投資市場深信過去十年貴賓廳輝煌一去不回，金沙的“中場+非博彩收入”元素確實展現出領先市場的業績增長動力，尤其是“會展+酒店+購物消費”的拉城成功元素最終能發揮改變市場的威力，才能改變投資市場的評估模式。至於澳門社會，當然樂見後者的出現。

如投行預料，當前值得關注的，將是區域經濟尤其是內地經濟降速，會不會引發博企陸續推遲項目的落成時間。

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